我就是這麼愛

最近我寫過一篇關於股市波動性的文章(「透析股市波動性根源」，刊載於7月7日的《中國證券報》)，文章發表後，有好幾位朋友來郵件問到其中一個問題。我在文章中說，用資金是否充沛來解釋股市的動盪往往會得出似是而非的結論。我的朋友指出，國內目前許多評論家都用信貸和流動性來借錢解釋股市的上漲和預測是否會見頂。他們問我這麼說的根據是什麼。　　國內對股市的借貸評論，往往有過於直接地用宏觀經濟的情況來解釋股市變化的情況。流動性問題可以說是一個典型的例子。政府的信貸再多，不等於這些錢會流進股市。即使沒有政府的信貸，國內居民也有22萬億元的儲蓄隨時在尋求投資方向。如果真像有的經濟學家說的，有2萬億票貼元的信貸流入股市和樓市，這也不是因為錢多了所以股市上漲了，而是因為股市上漲了，有人覺得有賺錢的機會，所以千方百計二胎地將借來的錢轉入股市去尋求短期盈利的機會。這是個先有雞還是先有蛋的問題。社會上的流動性未必等於股市中的流動性。你再有錢，也不會去買一借錢堆垃借貸圾放在家裡。投資者的信心是決定社會上的閒置資金是否會轉變為股市流動性的閥門。 說信貸推動股市回暖，這沒有什麼不對。但是，這不等於說票貼信貸對股市的推動作用是直接向股市注資。信貸拉動經濟發展，經濟發展推動企業進步，企業進步帶動投資者信心，投資者信心導致資金回流股市。這正是信貸政策成功的表現。它同政府向股市注資，為經濟作秀是兩碼事。從表面上來看，兩者都是股市因為信貸增加而回暖，但不同的解釋代表了對股市性質的不同看法。把政府是否緊縮銀根作為股市是否見頂的指標似乎也過於簡單化了。股市並不只是投資者增加收入的場所。股市的根本機制是替社會管理財富，決定資本走向，扶植值得扶植的企業。居的儲蓄只是這種資本的一部分。否則，一個國家的工業規模就會受到本國居民儲蓄的限制。可以想像，政府的信貸無可避免地會有一部分流入二胎指南股市，但是，由於政策的控制和紀律的約束，這筆錢不可能是什麼天量。所謂「熱錢」的情況也是這樣。而且，反過來說，一個成熟的股市本來就應當有融資的功能，也就是說，投資者通過券商，交付一定的(在美國是50%)保證金，從銀行借錢來交易股票，替社會管理財富。借錢。在美國，投資者的這項貸款在2007年最高時達到過3810億美元，在2008年底時是1借貸7億美元。此外，美國股市的市值為15萬億美元左右，其中有3萬億美元來自海外。上個月我在以色列參加國際監管組織協會年會時，問過日本的一票貼位監管者。據他說，日本股市中大約有一半的投資來自國外。在我們交易所裡，來自國外的交易量大約占三分之一。所以，國內股市中超出本國居民儲蓄的資金，並不就等於是熱錢借貸或泡沫。 　　股市中的供需關係並不像保爾·薩繆爾森所說的，遵循商品市場中同樣的供需關係。英國的喬治·庫珀在2008年寫過一本名借錢為《金融危機的根源》的書，專門分析過這個問題。在商品市場裡，商品價格增高，對商品的需求就會減少；借貸在股市中，股票的價格越高，看多的人信心越足，他自己的或借來的資產價值就越高(因為他的股票漲價了)，於是就有更多的錢再投到股市裡。在商品市場裡，如果需求增加，價格會上漲，廠家會生產更多的產票貼品，然後，由於競爭，價格會回到原來的均衡狀態；在股市中，如果股價一高就增發股票，企業一定會倒台，因為一個企業的內涵價值是無法輕易複製的。所以，在股市中往往不是大量資金的存在票貼刺激股票發借錢行量的增長，而是股票的供應不足吸引大量資金的入市。 股市確實有產生財富的效應。在股市中，不但投資人有積聚財富的可能，而且企業也有成就事業的機會。從舊式的工廠主的資本經濟轉化為通過股市來管理的現代化的企業結構，美國只花了6年(1897-1903)的時間。1887年，美國價值1百萬美元以上的企業的市值是2億1千6百萬美元，到1900年，這個數字是44億美元，翻了20倍。1897年，人們手裡擁有的股票價值是1億零5百萬美元，到1902年，這個數字是7億1千5百萬美元。美國的工業就是在這個基礎上繁榮起來的。光用資金是否充沛很難衡量出股市是否有泡沫。這就是為什麼國際上普遍認為用貨幣政策來調節股市和控制股市泡沫的做法是一種弊大於利的政策。 　　美國目前的寬鬆貨幣政策，在很大程度上是將私人金融機構手中的泡沫債務暫時轉移到政府手裡，使得經濟重新正常運轉起來。中國目前的寬鬆貨幣政策，目的主要是支持經濟結構的轉型，渡過金融危機。就通貨膨脹的風險而言，要比美國的情況要好得多。比起上世紀50年代，今天的通貨膨脹已經成為一種遠為複雜的現象。譬如說，如果像2008年年中那樣，國際能源和穀物的期貨市場價格飛漲，美元相對人民幣大幅度貶值，由於能源和現貨價格按照期貨市場價格定價，國際衍生品交易大部分按美元結算，而國內石油和糧食在很大程度上依賴進口，那麼，即使按照費裡德曼等學者的學說在國內緊縮銀根，恐怕也不會像想像的那樣有效。與此相似，在考慮貨幣政策對股市可能有的影響時，也應當從股市本身的特殊情況出發，具體問題具體分析。 　　總之，雖然流動性是否充沛無疑對股市的價格波動會產生影響，但是，股市的運動有它自身的規律。外在的流動性條件是通過股市自身的機制而發生作用的。機械地用外在流動性來解釋股市現象，會導致人們忽視對股市自身內在機制和股票內涵價值的分析。 　　國內對股市的評論，往往有過於直接地用宏觀經濟的情況來解釋股市變化的情況。流動性問題可以說是一個典型的例子。信貸再多，不等於這些錢會流進股市。即使沒有信貸，國內居民也有22萬億的儲蓄隨時在尋求投資方向。如果真像有的經濟學家說的，有2萬億的信貸流入股市和樓市，這也不是因為錢多了所以股市上漲，而是因為股市上漲了，有人覺得有賺錢的機會，所以千方百計地將借來的錢轉入股市去尋求短期盈利的機會。這是個先有雞還是先有蛋的問題。社會上的流動性未必等於股市中的流動性。投資者的信心是決定社會上的閒置資金是否會轉變為股市流動性的閥門。 　　在股市中往往不是大量資金的存在刺激股票發行量的增長，而是股票的供應不足吸引大量資金的入市。光用資金是否充沛很難衡量出股市是否有泡沫。這就是為什麼國際上普遍認為用貨幣政策來調節股市和控制股市泡沫的做法是一種弊大於利的政策。 　　流動性是否充沛無疑對股市的價格波動會產生影響，但是，股市的運動有它自身的規律。外在的流動性條件是通過股市自身的機制而發生作用的。機械地用外在流動性來解釋股市現象，會導致人們忽視對股市自身內在機制和股票內涵價值的分析。

亞股仍被外資看好，國際資金上週大幅買超亞洲股市，推升亞股週一上漲。借錢根據統計，在台灣、南韓、印度、泰國、印借貸尼、菲律賓及越南等亞洲股市中，上週外票貼資全數買超，買超金額最多的是南二胎韓16.41億美元，其次則為台灣9.11億美元及印度3.32億美元。 上借錢週外資全面加碼新興亞洲股市，總計買超金額達30.9億美元，已是連續借貸第五週買超。而以7月的外資動向來看，在各區域股市中，南韓及票貼印度是外資7月以來週週買超且買超力道逐漸加強的區域股市，而台股則除了7月4日到10日當週賣超以外，前二週也皆是買超，且與前一週相二胎指南較，上週買超力道有增強的趨勢。借錢。 受外資大幅買超激借貸票貼，亞股週一除印度股市小跌0.03％外，其餘全數借貸上漲借錢，其中，日股站上一萬點，港股及台股借貸也分別站上二萬點及七票貼千點，連週一在內，MSCI亞太指數（不含日本）已連續十日上票貼漲，自7月14日算起，波段漲幅超過一成。 如從今年借錢以來外資動向來看，韓國股市是亞洲股市中，外資買超最積極的國家，投信法人表示，由於韓股結構中，電子、汽車與造船重工業等景氣循環類股的權重較高，第二季末以來，由於市場對全球經濟前景轉趨樂觀，景氣敏感度高的韓國股市也就成為最受外資矚目的市場之一。 而金磚四國之一的印度股市，在今年5月底執政黨勝選後，外資加碼力道明顯增強，6月初至今買超印度股市金額超過31億美元，投信法人指出，從目前趨勢來看，外資買超印度股市的態度短期內不會改變。 除了亞股以外，新興市場股市近期也呈現國際資金大量流入的趨勢，根據彭博報導，新興市場股票基金在截至7月22日的一週內共有26億美元的淨流入資金，金額達到6月10日前一週以來的最高位。

企業看大專教育，就業力培訓還得加把勁！ 由行政院青輔會委託辦理的大專就借錢業力現況調查結果昨日出爐，僅有三分之一雇主認為我國高等教育能賦予畢借貸業生充分的就業能力；至於企業主認為大專生最需要加強的是工作態度、穩定性票貼與抗壓性，及表達溝通等三項能力。 值得注意的是，分別有高達五二胎成四以及四成五的大專畢業生借錢與在校生認為自己選錯科借貸系，如果可以重來的話票貼，將不會選擇目前的科系。 調查中顯示，大專生除了電腦技能獲得近九成企業主肯定之外，其餘就業能力企業認同度都不超過六成。其中，又以領導能力與抗壓性最不獲肯定，只有兩成企業主認同我國高等教育所培養的領導能力，僅兩成七企業肯定大專畢業生的抗壓性。 二胎指南九成在校生 自認具有職場抗壓性 相較於企業主多不看好，大專借錢生似乎「自我感覺良好」，有九成大專在校生自認擁有職場所需借貸要的穩定性與抗壓性，與企業主看法落票貼借貸差最大。 至於認為自己選錯科系借錢部分，調查發現，畢業生們後悔的主要原因是出路不如預期，在校生則是因為借貸性向興趣不符。學非所用、學非所長的情況相當普遍，也因此，票貼中央大學副校長李誠指票貼出，學校要教的借錢不是一技之長，而是「學習」的核心能力。 他表示，這次調查顯示大專畢業青年多在大四、甚至畢業後才規劃職涯，明顯太遲。建議各大學在大三就開始職涯規劃相關課程，並指定為必修學分，強迫學生思考生涯規劃。 至於該如何增進就業力？調查顯示，見習、實習對提升企業主重視的工作態度與抗壓性最有幫助。青輔會副主委林辰璋建議，學校可藉由職場實習體驗、志工參與和旅遊學習等方式，培養協調整合和團隊合作的能力，提升青年就業力。 本次調查共針對兩千四百四十一名大三大四在校生，一千一百零三名工作三年內的大專畢業青年，六百零五家企業主管或負責人，以及一百五十一名學校職輔人員。

中國電器(1611)積極投入綠能產業，看好鋰鐵借錢電池發展潛力，垂直整合借貸鋰鐵電池上下游夥伴，票貼投資東莞冠碩鋰鐵電二胎池，28日正式以「東亞綠能」品牌發表借錢全球領先科技的磷酸鋰鐵電池新產品，借貸第一階段鎖定應用於太陽能、LED 票貼路燈的節能減碳介面，希望在2年內達到營業額4二胎指南0億元的借錢目標借貸。 冠碩電池集團是全球唯票貼一擁有鋰鐵電池借貸正極粉中國專利的第一家廠商，借錢中電在借貸今年初投資東莞冠碩鋰鐵電池，第一階段已票貼投資300萬美元。 票貼 中電指出，介借錢入鋰鐵電池開發製造，除應用於太陽能、LED 路燈的節能減碳介面外，並水平延伸至電動工具、電動自行車、電動機車、電動汽車等產業，凡是需要儲存電力的機器設備都是潛在市場；中電說，冠碩已成功開發奈米級高效能鋰鐵電池新產品，擁有上下游一體化生產的最佳優勢，可快速擴充產能，提供具價格優勢產品。 中電表示，在掌握電池開發關鍵性技術奈米級超快速充電電池正極材料，10分鐘快充、快放技術，領先全球，可解決現階段電動車長時間充電的問題。

台灣景氣好不容易擺脫低迷，連續9個月的藍燈終於結束。借錢根據經建會最新的數據顯示，6月份台灣景氣升借貸到黃藍燈，其中又以餐飲、零售業最旺，業績直線票貼成長，尤其是高檔餐廳，民眾開始願意花二胎大錢吃好料了。借錢。 借貸服務生票貼忙著出菜，整整兩大盤食物裝的超滿，因為一天中第一餐當然愈豐盛愈好，法國土司加上火腿，這樣的早餐咖啡讓你隨便喝，一份要價250元，是普通二胎指南早餐店價錢的5倍，但是來吃的人卻借錢一批接著一批湧進來。對此，借貸有顧客票貼指出，「就想偶爾吃好一點啊。」 這種借貸錢很肯借錢花，因為景氣真的變好了。根據經借貸建會公布的數字，從去年票貼開始連續9個月，台灣景氣都是低迷的藍燈，好不容票貼易6月份增加5分升到黃藍燈，景氣回溫的速度比借錢預測的還要快。 其中又以零售和餐飲業最旺，王品集團6月業績成長6%，頂級牛排茹絲葵客人多了一成，晶華酒店不只鐵板燒人氣旺，宴會廳6月也全滿，西華飯店6月營業額多了上千萬，之後要推出的萬元米其林餐也幾乎快預定一空，從早餐到宵夜，餐廳都旺到不行。餐廳業者吳瑞宸表示，「晚上10點的時候也是外面一堆人在排隊，大概四、五組人馬在排，而且都是那個人數都是四個人以上的人潮。」 花大錢吃好料民眾變大方，餐飲業也開心擺脫低迷，就希望這波景氣可以持續回升不間斷。